순환매 on To the Moon

순환매를 읽는 법 — 따라가지 않고 알아채는 다섯 가지 · 순환매 투자 교과서 ⑥

Sun, 23 Aug 2026 09:00:00 +0900

시리즈의 마지막 편입니다.

1편을 쓴 게 8월 12일이었습니다. 그때는 순환매가 한창이었죠. 그런데 이 글을 쓰는 지금, 그 순환매는 이미 끝나 있습니다.

순환매는 3주짜리였습니다

	코스닥	무슨 일이
8월 3일	737.35	코스피 -5.12%인데 코스닥 +2.44%. 창이 열렸습니다
8월 10일	854.47	상승 1,431종목, 상한가 11개, 매수 사이드카. 절정
8월 21일	801.94	-4.63%, 매도 사이드카, 하락 1,378종목. 닫혔습니다

8월 21일 코스닥은 824.05로 출발해 장중 795.57까지 밀렸고, 오전 10시 5분 매도 사이드카가 걸렸습니다. 그날 무너진 것은 이 시리즈가 다뤄온 바로 그 업종들이었습니다.

방산 — 한화에어로스페이스 -7.03%
바이오 — 알테오젠 -5.60%, 에이비엘바이오 -5.09%
이차전지 — 에코프로비엠 -4.91%, LG에너지솔루션 -4.05%
조선 — HD현대중공업 -4.73%
로봇 — 레인보우로보틱스 -3.92%

반면 삼성전자는 +3.87%, SK하이닉스는 +2.31%였습니다.

여기서 3편의 결론을 스스로 시험해봐야 합니다. 조선과 방산은 서로 다른 엔진으로 간다고 했었죠. 그런데 이날은 같이 빠졌습니다. 모순일까요?

아닙니다. 2편에서 본 그 성질입니다. 자금이 빠져나가는 국면에서는 종목 간 상관관계가 올라갑니다. 평소엔 각자의 엔진으로 가지만, 돈이 나갈 때는 같이 나갑니다. 원인도 4편에서 본 그것이었습니다. 미국 장기금리와 국제유가가 함께 오르면서 할인율 부담이 커졌고, 전날 급등한 데 따른 차익실현이 겹쳤습니다.

다만 8월 전체로 보면 코스닥은 여전히 플러스입니다. 7월 31일 719.76에서 8월 21일 801.94로 +11.42%. 같은 기간 코스피는 +4.81%였고요. 올라간 것도 사실이고, 고점(8월 10일) 대비 **-6.15%**로 이미 꺾인 것도 사실입니다.

그런데 지수만 봐서는 아무 일도 없었습니다

이 편이 필요한 이유가 바로 8월 21일 하루에 다 들어 있습니다.

그날 코스피는 +0.88% 올랐습니다. 뉴스만 보면 조용한 하루입니다.

그런데 그날 코스피에서 오른 종목은 193개, 내린 종목은 683개였습니다. 내린 종목이 오른 종목의 3.5배입니다. 지수가 오른 건 삼성전자와 SK하이닉스가 끌었기 때문이고요.

코스닥은 상승 282개, 하락 1,378개. 오른 종목이 **17%**뿐이었습니다.

그리고 불과 11거래일 전인 8월 10일, 코스닥은 상승 종목이 1,431개로 **전체의 80%**를 넘었고 상한가만 11개였습니다.

11거래일 만에 오른 종목 비율이 80%에서 17%로 바뀌었습니다. 그 변화는 지수 어디에도 적혀 있지 않습니다. 지수는 시가총액 가중이라 큰 종목이 끌면 나머지가 다 내려도 올라가니까요(지수 1편에서 다룬 그 구조입니다).

순환매를 지수로 확인하려 하면, 시작도 끝도 놓칩니다.

그래서 볼 것 다섯 가지

이 시리즈 여섯 편에서 실제로 답을 준 지표만 추렸습니다.

① 투자자예탁금 — 돈이 늘었나 줄었나

증권계좌에서 매수를 기다리는 돈입니다. 지수가 오를 때 이 숫자가 같이 늘면 새 돈이 들어온 것이고, 줄어드는데 지수만 오르면 남은 돈이 좁은 곳에 몰린 것입니다.

1편의 발견이 정확히 이거였습니다. 6월 4일 139.7조원(역대 최대) → 8월 11일 97.9조원. 30% 가까이 줄었는데 코스닥은 19% 올랐습니다. 이후 8월 13일 100.1조원, 8월 18일 104.8조원으로 회복했고요.

② 신용융자와 반대매매 — 강제 매도가 끝났나

빚내서 산 돈입니다. 2편에서 순환매의 창이 열린 진짜 조건이 여기였습니다. 코스닥 신용융자가 4월 말 11조 500억원에서 8월 3일 5조 8,300억원으로 절반 아래로 줄었습니다. 강제로 팔릴 물량이 사라지고서야 시장이 종목을 고르기 시작했습니다.

함께 볼 것이 반대매매 비중입니다. 금융투자협회가 위탁매매 미수금과 함께 매일 공표하는데, 실무에서는 5%를 넘으면 투매 신호로 봅니다. 7월 30~31일에 각각 8.6%, 7.1%까지 치솟았고, 그 이틀이 바로 서킷브레이커가 걸린 날이었습니다.

참고로 신용융자는 다시 늘고 있습니다. 7월 31일 28.9조원까지 줄었다가 8월 20일 기준 31조 8,938억원으로 회복했습니다. 창이 열렸던 조건이 되돌아가고 있다는 뜻입니다.

③ 시장 폭 — 몇 개가 오르고 있나

위에서 본 그 숫자입니다. 상승 종목 수와 하락 종목 수. 이걸 20일간 누적해 비율로 만든 것이 **ADR(등락비율)**입니다.

ADR = 20일간 상승종목수 합계 ÷ 하락종목수 합계 × 100 100% = 균형 · 120% 이상 = 과열 · 70% 이하 = 바닥권

다만 이 임계값은 학술적으로 검증된 기준이라기보다 오래 쓰여온 실무 관행입니다. 숫자 자체보다 방향을 보는 쪽이 안전합니다. 지수는 그대로인데 상승 종목 수가 늘고 있다면 뭔가 아래에서 움직이고 있다는 신호이고, 지수는 오르는데 상승 종목 수가 줄고 있다면 그 상승이 몇 종목에 의존하고 있다는 뜻입니다.

④ 상대강도 — 어느 시장이 앞서나

코스피와 코스닥 중 어디가 앞서는지, 대형주와 중소형주 중 어디가 앞서는지입니다. 계산은 단순합니다. 같은 기간 수익률을 나란히 놓으면 됩니다.

8월은 코스닥 +11.42% vs 코스피 **+4.81%**로 코스닥이 앞섰습니다. 그런데 2편에서 본 대로 올해 전체로는 정반대였습니다. 1~7월 코스피가 오르고 코스닥이 빠진 날이 132거래일 중 32일(24%)로 코스닥 출범 이후 역대 최고였습니다.

참고로 코스피 대형주는 시총 상위 100종목, 중형주는 그다음 200종목, 소형주는 그다음 514종목으로 구성되고, 매년 두 차례(3월·9월 선물옵션 만기 다음날) 정기 변경됩니다.

⑤ 수급 — 누가 사고 누가 파나

가장 많이 보면서 가장 자주 틀리는 지표입니다. 하루치만 보고 판단하는 것이 대표적인 실수입니다.

실제로 8월에 외국인은 하루에 3조원을 사고 다음 주엔 4조원을 팔았습니다. 하루치로는 아무것도 알 수 없습니다. 5일·20일 누적으로 보셔야 합니다.

그리고 기타법인이라는 항목도 눈여겨볼 만합니다. 기관도 외국인도 개인도 아닌 일반 법인인데, 자사주 매입이나 상장 직후 대량 매도 같은 펀더멘털과 무관한 수급이 여기 잡힙니다. 8월 21일에도 기타법인이 1조원 넘게 순매수했는데, SK하이닉스 자사주 매입의 영향이었습니다.

어디서 보나

전부 무료이고 회원가입도 필요 없습니다.

어디	주소	메뉴	무엇을
금융투자협회 FreeSIS	freesis.kofia.or.kr	주식 → 증시자금추이	투자자예탁금, 신용융자
금융투자협회 FreeSIS	freesis.kofia.or.kr	주식 → 신용공여현황	위탁매매 미수금, 반대매매 비중
KRX 정보데이터시스템	data.krx.co.kr	투자자별 거래실적	외국인·기관·개인, 연기금까지 구분
KRX 정보데이터시스템	data.krx.co.kr	투자자별 순매수상위종목	누가 무엇을 샀는지
KRX 공시채널 KIND	kind.krx.co.kr	사이드카 발동 공시	과열과 공포의 기록

상승·하락 종목 수와 ADR은 증권사 HTS·MTS에서 대부분 제공합니다. 변동성지수(VKOSPI)도 함께 보시면 좋은데, 통상 20%대는 안정, 30% 이상이면 경계 국면으로 읽습니다. 7월 29일에는 이 지수가 장중 97.99까지 올랐습니다.

“확인하면 이미 늦지 않나요”

당연한 반론입니다. 그리고 절반은 맞습니다.

다만 이 시리즈 여섯 편에서 확인한 것은, 순환매를 미리 맞히려던 사람들도 대체로 틀렸다는 사실입니다. 7월에 대부분의 증권사가 조선·방산을 다음 주도주로 꼽았는데 8월에 가장 크게 오른 건 바이오였고, 그 바이오도 3주 만에 꺾였습니다.

그래서 제가 이 시리즈를 마치며 남기고 싶은 건 예측이 아니라 이런 순서입니다.

지수 말고 시장 폭을 먼저 봅니다. 몇 개가 오르고 있는지가 지수보다 정직합니다.
총량을 확인합니다. 예탁금이 늘고 있는지 줄고 있는지에 따라 같은 상승이 전혀 다른 뜻이 됩니다.
한 번에 다 사지 않습니다. 확인이 늦는 문제는 예측으로 푸는 게 아니라 분할로 푸는 게 맞습니다. 5편에서 본 대로, 방향보다 회전율과 도구가 성과를 갈랐습니다.

체슬리투자자문 박세익 대표의 원칙 하나가 여기 도움이 됩니다. 하락의 원인이 기업 경쟁력의 훼손이 아니라면 분할매수가 유효하고, 펀더멘털 자체가 흔들린 것이라면 손절이 맞다는 것입니다. 판단해야 할 것은 “얼마나 빠졌나"가 아니라 “왜 빠졌나"입니다.

그래서 지금은 어디쯤인가

정직하게 말씀드리면 아직 모릅니다. 시각이 갈립니다.

LS증권 염승환 이사는 **“하반기 반도체 쏠림 현상의 강도는 완화되고 시장의 온기가 여러 업종으로 확산될 것”**이라며 순환매의 지속에 무게를 둡니다. 대신증권은 시장이 **“저평가·저변동성 장세에서 실적 민감 장세로 전환 중”**이라고 봅니다.

반면 삼성증권 신승진 투자정보팀장의 진단은 1편의 발견과 정확히 겹칩니다.

“개인 자금력이 한정돼 있어 반도체 주도주와 코스닥 지수는 디커플링을 보일 수밖에 없다”

돈이 한정돼 있으면 한쪽이 오를 때 다른 쪽은 소외됩니다. 1편에서 “줄어든 돈이 좁은 곳에 몰렸다"고 쓴 것과 같은 이야기죠.

이번 주에는 확인할 것이 두 개 있습니다. 8월 27일 새벽 엔비디아 실적 발표(시장 컨센서스 매출 919억 달러)와 같은 날 한국은행 금융통화위원회입니다. 7월에 기준금리를 2.50%에서 2.75%로 올린 뒤 첫 회의입니다.

정리

이번 순환매는 3주였습니다. 8월 3일에 열려 8월 10일에 정점을 찍고 8월 21일에 닫혔습니다. 코스닥은 8월 전체로 +11.42%지만 고점 대비로는 -6.15%입니다.
지수는 시장을 가립니다. 8월 21일 코스피는 +0.88%였지만 683종목이 내렸고, 코스닥은 오른 종목이 17%뿐이었습니다. 11거래일 전에는 80%였습니다.
다섯 가지만 보면 됩니다. 투자자예탁금, 신용융자와 반대매매, 시장 폭, 상대강도, 수급 누적. 전부 무료로 볼 수 있습니다.
수급은 하루치로 보지 마세요. 5일·20일 누적으로 봐야 합니다. 외국인은 한 주에 3조를 사고 다음 주에 4조를 팔았습니다.
확인이 늦는 문제는 예측이 아니라 분할로 푸는 게 낫습니다. 미리 맞히려던 사람들도 대체로 틀렸습니다.

마지막으로 — 33편을 마치며

이 글로 네 번째 시리즈가 끝납니다. 반도체 11편에서 AI의 부품을, 전력 10편에서 연료를, 지수 6편에서 AI가 삼킨 시장을, 그리고 순환매 6편에서 그 돈이 옮겨간 곳을 봤습니다. 모두 33편이 됐습니다.

이번 시리즈에서 개인적으로 가장 재미있었던 건, 미리 세운 가설이 다섯 번 다 빗나갔다는 점입니다.

1편 — 돈이 옮겨간 게 아니라, 줄어든 돈이 좁은 곳에 몰렸습니다.
2편 — 주도주가 쉬어서가 아니라, 강제 매도가 끝나서 창이 열렸습니다.
3편 — 조선과 방산은 애초에 한 묶음이 아니었습니다.
4편 — 금리가 튄 날 무너진 건 바이오가 아니라 반도체였습니다.
5편 — 개인은 추격하지 않았고, 방향도 맞았습니다.

그리고 매번 데이터 쪽이 제가 쓰려던 것보다 더 좋은 이야기였습니다. 이게 제가 이 시리즈들을 쓰면서 배운 것 중 가장 쓸모 있는 것 같습니다. 그럴듯한 설명이 먼저 떠오르면, 그게 맞는지 숫자로 확인해보는 것. 대개는 틀리고, 틀린 자리에 더 흥미로운 게 있었습니다.

33편을 함께 읽어주셔서 고맙습니다.

⚠️ 이 글은 AI를 활용해 투자 관련 내용을 공부하며 정리한 글입니다. 특정 종목이나 투자 방식에 대한 권유가 아니며, 내용에 오류가 있거나 최신 정보와 다를 수 있습니다. 실제 투자 전에는 공식 자료를 직접 확인하시기 바랍니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

본문의 지수·수급·잔고 수치는 확인 시점(2026년 8월 23일, 시장 데이터는 8월 21일 종가 기준)이며 계속 바뀝니다. ADR 임계값과 반대매매 비중 기준은 학술적으로 검증된 수치가 아니라 실무 관행입니다.

조선과 방산은 왜 오르나 — AI와 무관해서가 아닙니다 · 순환매 투자 교과서 ③

Wed, 19 Aug 2026 09:30:00 +0900

일주일 만입니다. 평창에 휴가를 다녀오느라 글이 며칠 늦었습니다. 산에서는 지수를 안 보려고 했는데, 결국 저녁마다 호가창을 열어보긴 했습니다.

돌아와서 확인해보니, 2편에서 예고한 그림이 거의 그대로였습니다.

자리를 비운 사이

8월 12일 6,579.04였던 코스피가 8월 18일 6,869.83으로 마감했습니다. **+4.42%**입니다. 같은 기간 코스닥은 858.91에서 834.20으로 **-2.88%**였고요.

날짜별로 보면 더 분명합니다. 코스닥이 절대적으로 무너진 건 아닙니다. 8월 13일 +0.29%, 14일 +0.38%로 조금씩은 올랐습니다. 다만 같은 날 코스피가 +3.56%, +2.42%였습니다. 오르긴 오르는데 한참 뒤처지는, 2편에서 본 그 비대칭이 그대로였습니다. 그러다 8월 18일 코스닥은 -3.52%로 크게 밀렸고요.

반도체가 다시 지수를 끌었습니다. 8월 14일에는 외국인이 하루에 3조 483억원을 순매수하며 코스피가 7,000선을 되찾았습니다.

다만 반도체 장세라고 순탄했던 건 아닙니다. 8월 18일 코스피는 장중 7,216.62까지 올랐다가 6,869.83으로 마감했습니다. 고점에서 4.81% 밀린 채 끝난 하루였죠.

그리고 이 글을 쓰는 오늘(8월 19일) 아침, 코스피는 6%대로 급락하며 9시 6분에 매도 사이드카가 걸렸습니다. 올해 48번째입니다. 미국 30년물 국채금리가 5.33%대로 뛰고 필라델피아 반도체지수가 4.98% 빠진 여파입니다. 삼성전자와 SK하이닉스가 오전 기준 7~8%대 급락 중이고요. (장중이라 마감 수치는 아직 모릅니다.)

휴가 다녀온 사이 시장은 이렇게 요동쳤습니다. 자, 그럼 오늘의 본론입니다.

“조선·방산이 차기 주도주” — 정말 그럴까

7월부터 증권가에서 반복된 문장이 있습니다. “반도체에 지나치게 집중됐던 증시가 분산될 것”(LS증권 염승환 이사, 7월 2일)이라며 조선·방산·전력기기를 차기 주도업종으로 꼽는 이야기죠.

이 문장에는 숨은 전제가 있습니다. 조선과 방산이 ‘AI 아닌 것들’이라는 한 묶음이라는 전제입니다. AI 쏠림이 부담스러운 돈이 갈 곳, 그러니까 일종의 피난처라는 그림이죠.

저도 처음엔 그렇게 접근했습니다. 그런데 열어보니 그 묶음 자체가 성립하지 않았습니다.

조선 — AI로 가는 통로가 실제로 열렸습니다

조선주가 오르는 이유부터 보겠습니다. 첫째는 단순합니다. 실적이 진짜로 좋아졌습니다.

2026년 2분기	매출	영업이익
HD한국조선해양	8조 9,270억원 (+20.2%)	1조 6,451억원	+72.5%
한화오션	5조 4,432억원 (+65.2%)	7,361억원	+98.0%
삼성중공업	3조 2,307억원 (+20.4%)	3,250억원	+58.7%

세 곳 모두 분기 최대이거나 그에 준하는 실적입니다. 적자에서 흑자로 돌아선 게 아니라 이미 흑자이던 것이 크게 불어난 겁니다. 클락슨 신조선가지수는 7월 말 185.49포인트로, 2008년 슈퍼사이클 때 기록한 역대 최고치(191.5포인트 안팎)에 근접했고요.

둘째는 미국입니다. 7월 23일 워싱턴에서 **한미 조선협력센터(KUSPC)**가 문을 열었습니다. 3,500억 달러 대미 투자 중 1,500억 달러(약 200조원)를 조선 협력에 쓰기로 한 합의의 후속입니다. 미 해군 함정 MRO(정비) 수주도 HD현대중공업과 한화오션이 올해 각각 지난해 실적을 넘어섰고, 한화는 필리조선소 인수 후 50억 달러 투자 계획 중 2억 달러를 집행했습니다.

그리고 세 번째가 이번 편에서 제가 가장 놀랐던 부분입니다.

HD현대중공업이 미국 데이터센터에 발전설비를 팔고 있습니다.

2026년 4월 — 미국 AEG와 20MW급 힘센엔진 기반 발전설비 684MW, 6,271억원
2026년 8월 10일 — 미국 코반에너지그룹과 9.6MW급 힘센엔진 기반 1,000MW, 9,560억원. 현지 빅테크 기업의 데이터센터 전력 공급원으로 쓰입니다. HD현대중공업 역사상 최대 규모 발전용 엔진 계약입니다.

넉 달 만에 합산 1,684MW, 약 1조 5,800억원입니다. 삼성중공업도 4월에 50MW급 부유식 데이터센터로 미국·영국 선급의 개념설계인증(AiP)을 받았고요.

배를 만들던 회사가 데이터센터에 엔진을 팝니다. 전력 교과서 1편에서 “AI의 진짜 병목은 전기"라고 썼는데, 그 병목이 조선소까지 닿은 셈입니다.

다만 규모는 냉정하게 봐야 합니다. HD한국조선해양의 2분기 매출만 8조 9,270억원입니다. 1조 5,800억원은 아직 본업 옆의 곁가지죠. 삼성중공업의 부유식 데이터센터도 인증 단계이지 상용 수주가 아닙니다.

통로가 열린 것은 사실이고, 그 통로가 아직 좁은 것도 사실입니다. 조선주 랠리의 주된 이유는 여전히 본업(선가·수주·실적)과 미국입니다. 다올투자증권 최광식 연구원이 “조선주 피크아웃 우려를 돌파할 두 변수"로 MASGA와 AI 데이터센터를 꼽은 것도, 이 둘을 현재의 동력이 아니라 앞으로의 변수로 본 것입니다.

방산 — 이쪽은 정말로 AI와 무관합니다

방산은 완전히 다른 이야기입니다.

2026년 2분기, 방산 빅4의 영업이익 단순 합산이 1조 7,520억원으로 분기 사상 최대였습니다. 5개 분기 연속 1조원을 넘겼고요. 수주잔고는 4사 합산 약 100조원 수준입니다.

동력은 지정학입니다. 독일의 2026년 국방예산이 1,080억 유로(약 188조원)로 전년보다 25% 늘었고, NATO는 2035년까지 GDP의 5%를 안보에 쓰기로 합의했습니다. 한화에어로스페이스는 2월 루마니아에 K9 생산시설을 착공해 2027년부터 현지 생산에 들어가고, 현대로템은 폴란드 K2 전차 3차 이행계약(210대)을 협상 중입니다.

이 자료들 어디에도 AI라는 단어는 나오지 않습니다. 조선처럼 데이터센터로 이어지는 통로도 없습니다. 방산은 AI와 무관한 게 아니라, 애초에 다른 축 위에 서 있습니다.

오늘 아침이 그걸 그대로 보여줬습니다. 코스피가 6% 급락하는 와중에 한화에어로스페이스만 7.42% 올랐습니다. 미 육군 차기 자주포(K9 차륜형) 시제품 단독 제작사로 선정됐다는 소식 때문이었죠. 시제품 6문에 옵션 12문, 최대 2억 3,300만 달러(약 3,200억원) 규모이고, 성능시험을 통과하면 훨씬 큰 후속 계약이 열립니다. 지수가 무너지든 말든, 방산은 방산의 재료로 움직입니다.

다만 ‘사상 최대’ 안을 열어보면

여기서 이 시리즈의 버릇대로 한 겹 더 들어가 보겠습니다. 빅4 합산 1조 7,520억원이라는 숫자는 이렇게 구성돼 있습니다.

	2분기 영업이익	전년 대비
한화에어로스페이스	1조 3,655억원	+58.5%
현대로템	2,324억원	-9.7%
LIG D&A	1,057억원	+29.5%
한국항공우주(KAI)	484억원	-43.1%

한화에어로스페이스 한 곳이 합산 영업이익의 77.9%를 냈습니다. 그리고 빅4 중 둘은 영업이익이 오히려 줄었습니다.

‘K-방산 사상 최대’라는 헤드라인은 사실이지만, 그 안에서 실제로 벌고 있는 곳은 좁습니다. 지수 2편에서 본 코스피의 쏠림 구조가 업종 안에서도 반복되는 셈이죠. 방산 ETF를 사면 이 편차가 통째로 담깁니다.

그럼 지금 사도 되나

이 글은 종목 추천이 아니니, 대신 지금 어디쯤인지 좌표만 보겠습니다.

같은 조선 업종인데 배수가 크게 다릅니다. HD한국조선해양이 PER 13.28배·PBR 2.01배인 반면, 삼성중공업은 PER 38.89배·PBR 4.96배입니다. “조선주"라는 한 단어로 묶기 어려운 격차죠.

그리고 네 종목 모두 52주 최고가 대비 26~43% 낮은 자리에 있습니다. 방산도 비슷합니다. 한화에어로스페이스는 8월 초 기준 올해 고점 대비 40.3% 하락한 상태였습니다.

이건 두 가지로 읽힙니다. 지수 6편에서 다룬 그 문제와 같습니다. 실적이 좋은데 주가가 빠졌으니 싸진 것인지, 아니면 시장이 앞으로의 실적을 안 믿는 것인지. 증권사들도 갈립니다. iM증권은 한화에어로스페이스 목표주가를 183만원에서 149만원으로 내리면서도 “펀더멘털 대비 밸류에이션은 어느 때보다 매력적인 구간”(변용진 연구원)이라고 했고, KB증권은 175만원에서 140만원으로 20% 낮췄습니다. 조선 쪽도 키움증권·신한투자증권·유안타증권이 잇따라 목표가를 내렸습니다.

실적은 좋아지는데 목표주가는 내려가는 국면. 이익이 아니라 배수가 깎이고 있다는 뜻이고, 이건 지수 6편에서 본 반도체의 상황과 정확히 같은 문법입니다.

정리

“조선·방산"이라는 한 묶음이 애초에 성립하지 않습니다. 순환매 수혜주로 늘 같이 불리지만, 둘은 서로 다른 엔진으로 움직입니다.
조선은 AI와 닿는 통로가 실제로 열렸습니다. HD현대중공업이 미국 데이터센터에 넉 달 만에 1조 5,800억원어치 발전설비를 수주했습니다. 다만 본업 매출(분기 8조원대)에 비하면 아직 곁가지입니다.
조선 랠리의 본체는 본업과 미국입니다. 2분기 영업이익이 58~98% 늘었고, 신조선가는 2008년 최고치에 근접했으며, MASGA·해군 MRO·필리조선소라는 새 시장이 열렸습니다.
방산은 정말로 AI와 무관합니다. 유럽 재무장과 중동 수요가 전부입니다. 오늘 아침 코스피가 6% 빠지는데 한화에어로스페이스가 7.42% 오른 게 그 증거입니다.
‘사상 최대’ 안의 편차를 보세요. 방산 빅4 합산 영업이익의 77.9%를 한화에어로스페이스 한 곳이 냈고, 나머지 둘은 이익이 줄었습니다.

그러니 “AI 쏠림이 부담스러워서 조선·방산으로 간다"는 설명은 절반만 맞습니다. 하나는 AI로 뻗어가는 중이고, 하나는 처음부터 다른 땅에 서 있었습니다. 같은 이유로 산 게 아니라면, 반도체가 다시 달릴 때 둘의 운명도 같지 않을 겁니다.

다음 [4편]에서는 이번 8월에 가장 뜨거웠던 쪽을 봅니다. 바이오와 코스닥 — 금리와 유동성의 함수. 실적이 아니라 금리가 주가를 정하는 업종은 무엇이 다른지 정리하겠습니다.

⚠️ 이 글은 AI를 활용해 투자 관련 내용을 공부하며 정리한 글입니다. 특정 종목이나 투자 방식에 대한 권유가 아니며, 내용에 오류가 있거나 최신 정보와 다를 수 있습니다. 실제 투자 전에는 공식 자료를 직접 확인하시기 바랍니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

본문의 주가·수급·밸류에이션 수치는 확인 시점(2026년 8월 19일) 기준이며, 특히 8월 19일 수치는 장중 값이라 마감과 다를 수 있습니다. 개별 종목은 원리를 설명하기 위한 예시로만 언급했습니다.

주도주가 쉬면 벌어지는 일 — 순환매의 창은 왜 그렇게 좁았나 · 순환매 투자 교과서 ②

Wed, 12 Aug 2026 18:00:00 +0900

1편에서 이상한 숫자를 봤습니다. 투자자예탁금은 30% 줄었는데 코스닥은 19% 올랐다는 것이었죠. 돈이 늘어서가 아니라 줄어든 돈이 좁은 곳에 몰린 결과였습니다.

그럼 다음 질문이 남습니다. 왜 하필 8월이었을까요.

7월에도 반도체는 무너졌습니다. 오히려 훨씬 심하게 무너졌죠. 그런데 7월엔 순환매가 없었습니다. 무엇이 달랐는지 찾아보면, 순환매가 열리는 조건이 생각보다 훨씬 까다롭다는 게 보입니다.

6주 만에 세 얼굴

먼저 세 국면을 나란히 놓아보겠습니다.

	7월	8월 1~11일	8월 12일
반도체	폭락	계속 약세	복귀
코스피	-22.19%	-3.79%	+3.68%
코스닥	-21.44%	+19.18%	+0.12%

7월 코스피는 8,476.48에서 6,595.45로, 코스닥은 916.18에서 719.76으로 마감했습니다. 거의 똑같이 빠졌습니다.

그 달의 바닥은 이런 모습이었습니다. 7월 28일 코스피가 732.09포인트(10.84%) 빠지던 날 코스닥도 7.72% 급락했고, 하락 종목이 1,480개인데 상승 종목은 211개였습니다. 공포지수 VKOSPI는 83.43까지 치솟았고요. 7월 21일에는 코스닥이 장중 747.00까지 밀리며 52주 신저가를 썼습니다. 코스닥 시가총액은 4월 680조원에서 그날 420조원으로, 석 달 만에 260조원이 사라졌습니다.

폭락은 순환매를 만들지 않습니다. 이건 시장의 오래된 성질입니다. 급락 국면에서는 종목 간 상관관계가 높아집니다. 좋은 종목과 나쁜 종목을 가릴 여유가 없어지고, 팔 수 있는 것부터 팔리기 때문입니다. 지수 3편에서 다룬 그 주가 정확히 그랬습니다.

그런데 8월에도 반도체는 약했습니다

여기서 제 처음 가설이 틀렸습니다. 저는 “8월엔 반도체가 멈춰 있어서 다른 게 올랐겠구나” 하고 접근했는데, 확인해보니 그렇지 않았습니다.

8월 6일, SK하이닉스는 하루에 10.37% 빠졌습니다. 149만 5,000원 마감, 장중에는 11.21% 내린 148만 1,000원까지 밀렸고요. 같은 날 삼성전자도 6.30% 하락했습니다. 미국 샌디스크의 실적 가이던스가 기대에 못 미친 게 방아쇠였습니다. 그날 외국인은 SK하이닉스만 1조 6,936억원을 순매도했습니다.

누적으로 계산해보면 더 분명합니다. 7월 31일 종가와 8월 12일 종가를 비교하면 이렇습니다.

	7월 31일	8월 12일
삼성전자	262,500원	255,500원	-2.7%
SK하이닉스	1,718,000원	1,504,000원	-12.5%

코스닥이 19% 오르는 동안 SK하이닉스는 12% 넘게 더 빠졌습니다. 반도체는 쉰 게 아니라 계속 맞고 있었습니다.

그런데 코스닥은 그 와중에 올랐습니다. 7월과 무엇이 달랐을까요.

창이 열린 진짜 조건 — 강제 매도의 종료

답은 ‘누가 팔고 있었는가’에 있습니다.

코스닥 신용융자 잔고가 4월 말 11조 500억원에서 8월 3일 5조 8,300억원으로 줄었습니다. -47.2%입니다.

빚내서 산 돈이 절반 넘게 청산됐다는 뜻입니다. 이게 왜 중요하냐면, 반대매매는 종목을 가리지 않기 때문입니다. 담보 비율이 무너지면 좋은 회사든 나쁜 회사든 다 팔립니다. 7월에 코스닥이 코스피와 똑같이 빠진 데는 이 강제 매도가 큰 몫을 했습니다.

그 물량이 소진되고 나서야 시장은 종목을 고르기 시작합니다. 신한투자증권 노동길 연구원의 진단이 이 지점을 정확히 짚습니다.

“신용 청산 자체가 새로운 매수 수요를 만드는 것은 아니지만, 강제 매도 압력이 감소하면서 하방 위험이 완화됐다”

“현재 반등은 기업 펀더멘털 개선보다 가격 형성 조건이 정상화되는 과정”

새 매수가 들어와서 오른 게 아니라, 팔아야만 하는 사람이 사라져서 오른 것입니다. 1편에서 본 “돈은 줄었는데 지수는 올랐다"가 이렇게 설명됩니다.

여기에 지수 4편에서 다룬 단일종목 레버리지 ETF 규제가 겹쳤습니다. 반도체 대형주로만 쏠리던 통로가 제도적으로 좁아진 겁니다. 그 통로가 얼마나 급하게 막혔는지는 거래대금이 보여줍니다.

KODEX SK하이닉스 단일종목 레버리지 ETF 거래대금: 7월 30일 3조 6,254억원 → 8월 10일 1,782억원 (-95.1%)
SK하이닉스 거래대금: 6월 23일 사상 최고 21조 9,000억원대 → 8월 10일 4조 7,294억원 (약 5분의 1)
삼성전자 거래대금: 6월 24일 15조 8,000억원대 → 8월 10일 3조 7,828억원 (약 24%)

7월 폭락을 증폭시켰던 레버리지 수급이 한 달 만에 95% 증발했습니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 시가총액 비중이 7월 53.2%에서 8월 1일 51.16%로 낮아진 데도 이 영향이 있습니다.

정리하면 순환매의 조건은 주도주의 ‘휴식’이 아니라 ‘강제 매도의 종료’였습니다. 그리고 이건 훨씬 까다로운 조건입니다. 폭락이 끝나야 하고, 청산이 마무리돼야 하고, 그런데 주도주는 아직 안 돌아와야 합니다. 그 사이의 좁은 창입니다.

그리고 코스닥은 반도체 도피처가 아니었습니다

여기서 한 겹 더 들어가면 흥미로운 게 나옵니다. 8월에 오른 코스닥이 정말 ‘반도체 아닌 것’이었나 하는 질문입니다.

코스닥 시가총액 상위 100종목 중 반도체 및 관련장비 종목이 2025년 7월 말 17개에서 2026년 7월 32개로 늘었습니다. 1년 새 88% 증가입니다.

코스닥도 이미 상당히 반도체화돼 있었다는 뜻입니다. 그래서 반도체가 무너지면 코스닥도 같이 무너집니다. 7월의 동반 하락이 우연이 아니었던 거죠.

8월 상승을 이끈 종목들을 봐도 그렇습니다. 기관이 8월 3~11일 코스닥에서 가장 많이 사들인 종목에는 테스(559.8억), 심텍(500.6억), 제주반도체(393.3억), 티에스이(338.9억) 같은 반도체 소부장이 나란히 있습니다. 물론 리가켐바이오·에이비엘바이오 같은 바이오와 에스피지·로보티즈 같은 로봇도 함께 올랐고요.

그러니까 8월의 상승은 반도체를 떠난 이동이 아니라, 대형 반도체주에서 중소형 반도체주로 내려간 이동에 가까웠습니다. “반도체 탈출"이라는 설명은 절반만 맞습니다.

빠질 때는 같이, 오를 때는 따로

이 비대칭에는 숫자가 있습니다.

2026년 1월 1일부터 7월 16일까지 132거래일 가운데, **코스피는 오르는데 코스닥은 빠진 날이 32일(24%)**이었습니다. 코스닥이 출범한 1996년 이후 연간 기준 역대 최고 비율입니다. 지난해 같은 비율은 13%였으니 1.8배로 뛴 셈이죠.

반대 경우, 그러니까 코스피가 빠지는데 코스닥이 오른 날은 **11일(8%)**뿐이었습니다.

IBK투자증권 코스닥리서치센터장 이건재의 설명이 이 구조를 요약합니다.

“국내 반도체 소부장 기업들의 기술력과 실적이 개선됐지만, 최근 코스피의 변동성 확대로 투자자들은 코스닥보다 코스피로 자금을 집중시키고 있다”

반도체가 빠지면 코스닥은 같이 맞고, 반도체가 오르면 코스닥은 소외됩니다. 그게 2026년 한국 시장의 기본값이었습니다. 8월 초 2주는 그 기본값에서 벗어난 예외 구간이었던 셈이고요.

그리고 오늘, 창이 닫혔습니다

이 글을 쓰는 오늘이 마침 그 시험대였습니다.

2026년 8월 12일, 반도체가 돌아왔습니다. 삼성전자가 6.68% 급등해 25만원대에, SK하이닉스가 5.54% 올라 150만원대에 마감했습니다. 미국 필라델피아 반도체지수 강세와 빅테크 실적 발표가 배경이었습니다.

결과는 이랬습니다.

코스피 6,579.04 (+3.68%, +233.51포인트) — 전기·전자 업종이 +5.92%로 지수를 끌었습니다.
코스닥 858.91 (+0.12%, +1.07포인트) — 거의 제자리였습니다.

그리고 8월 내내 올랐던 바로 그 업종들이 빠졌습니다. 코스피 제약 -3.53%, 코스닥 제약 -1.88%, 코스닥 일반서비스 -1.95%.

수급은 하루 만에 방향을 바꿨습니다. 코스피에서는 외국인과 기관이 함께 사들이고 개인이 3조원 넘게 팔았습니다. 코스닥에서는 정반대로 외국인이 2,017억원, 기관이 1,680억원을 순매도했고 개인만 3,766억원을 샀습니다.

1편에서 본 8월 10일과 정확히 반대 구도입니다. 그날은 코스닥이 6.97% 폭등하는데 개인이 6,729억원을 팔았죠. 이틀 만에 개인의 자리가 바뀌었습니다. 이 이야기는 5편에서 따로 다루겠습니다.

대신증권 이경민 연구원의 마감 코멘트는 담백합니다.

“외국인, 기관의 동반 순매수 속 대형주 중심의 강세가 전개됐다. 특히 반도체 업종은 빅테크의 실적 발표로 투자심리가 고조되며 강세를 보였다”

하루짜리 움직임으로 결론을 내릴 수는 없습니다. 다만 순환매의 창이 무엇에 의해 열리고 닫히는지는 이 하루가 꽤 선명하게 보여줍니다.

그럼 이 창은 다시 열릴까

시각은 갈립니다.

SK증권 나승두 연구원은 구조적 조건이 갖춰졌다고 봅니다. **“주도주 랠리 이후의 순환매, 부실기업 퇴출, 로봇·바이오 등 다음 주도 테마 등 과거 코스닥이 코스피를 아웃퍼폼했던 시기의 조건 대부분을 충족하기 시작했다”**는 것이죠. 연기금 벤치마크의 코스닥 반영, 9월 코스닥 프리미엄 지수 출시 같은 정책 요인도 거론됩니다.

기술적으로 보는 시각도 있습니다. 삼성증권 권범석 연구원은 코스닥이 120개월 이동평균선(약 800포인트) 부근까지 내려온 점을 짚으며, 지수가 3개월 하락만으로 이 선을 밑도는 건 드문 경우라고 했습니다.

반면 노동길 연구원은 조건을 답니다. 상승이 이어지려면 투자신탁·연기금의 매수가 지속되고 중소형주의 이익 개선이 확인돼야 한다는 것입니다. 지금까지는 가격 조건이 정상화된 것이지 실적이 좋아진 게 아니니까요.

다만 반대쪽도 확실하진 않습니다. 8월 들어 반도체 목표주가는 오히려 무더기로 깎였습니다. 키움증권이 8월 11일 삼성전자를 39만원에서 35만원으로, SK하이닉스를 220만원에서 210만원으로 내렸고(투자의견 매수는 유지), NH투자증권·대신증권·삼성증권도 SK하이닉스 목표가를 각각 340만·320만·300만원으로 낮췄습니다. 근거는 대체로 2027년 메모리 공급 증가였습니다. 반도체가 하루 급등했다고 눈높이까지 올라간 건 아니라는 뜻입니다.

제 생각을 덧붙이면, 위에서 본 비대칭 숫자(24% 대 8%)가 가장 정직한 답에 가깝습니다. 반도체가 계속 오르는 국면에서 코스닥이 함께 가는 일은 올해 드물었습니다. 그리고 가까운 변수로는 8월 26일 엔비디아 실적 발표가 기다리고 있습니다.

정리

폭락은 순환매를 만들지 않습니다. 7월 코스피 -22.19%, 코스닥 -21.44%로 두 시장이 거의 똑같이 빠졌습니다. 급락 국면에서는 반대매매가 종목을 가리지 않기 때문입니다.
8월에도 반도체는 약했습니다. 8월 6일 SK하이닉스는 하루 10.37% 빠졌습니다. ‘주도주가 쉬어서’ 순환매가 온 게 아닙니다.
진짜 조건은 강제 매도의 종료였습니다. 코스닥 신용융자가 4월 말 11조원대에서 8월 초 5조원대로 47.2% 줄었습니다. 팔아야만 하는 물량이 사라지자 시장이 종목을 고르기 시작했습니다.
코스닥은 반도체 도피처가 아니었습니다. 시총 상위 100종목 중 반도체 관련이 32개(1년 새 +88%)이고, 8월 기관 순매수 상위에도 반도체 소부장이 나란히 있었습니다.
그리고 그 창은 좁습니다. 올해 코스피 상승·코스닥 하락이 겹친 날이 24%로 역대 최고였고, 반도체가 돌아온 8월 12일 코스닥은 +0.12%로 멈췄습니다.

다음 [3편]에서는 이번에 오른 것들 중 가장 설명이 필요한 쪽을 봅니다. 조선과 방산 — AI와 상관없어 보이는데 왜 오르나. AI와 무관해서 오른 것인지, 아니면 AI 쏠림을 피하려는 돈이 흘러든 것인지 따져보겠습니다.

⚠️ 이 글은 AI를 활용해 투자 관련 내용을 공부하며 정리한 글입니다. 특정 종목이나 투자 방식에 대한 권유가 아니며, 내용에 오류가 있거나 최신 정보와 다를 수 있습니다. 실제 투자 전에는 공식 자료를 직접 확인하시기 바랍니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

본문의 지수·수급·잔고 수치는 모두 확인 시점(2026년 8월 12일) 기준이며 매일 바뀝니다. 하루치 시장 움직임은 추세의 증거가 되기 어렵다는 점도 함께 감안해 주세요.

돈은 사라지지 않고 옮겨간다는 말 — 순환매란 무엇인가 · 순환매 투자 교과서 ①

Wed, 12 Aug 2026 17:00:00 +0900

새 시리즈를 시작합니다.

지난 27편 동안 저는 AI라는 돈이 어디를 지나가는지를 따라왔습니다. 반도체에서 부품을 봤고, 전력에서 연료를 봤고, 지수에서 그 AI가 삼켜버린 시장 전체를 봤습니다. 이번 시리즈의 자리는 그 다음입니다. 그 돈이 지금 어디로 옮겨가고 있는가.

마침 지난 2주가 딱 그 장면이었습니다. 8월 들어 뉴스에 ‘순환매’라는 단어가 부쩍 늘었습니다. 그래서 첫 편은 이 단어부터 열어보려 합니다.

순환매란 무엇인가

파티장을 떠올려 보시면 쉽습니다. 사람들이 이 방에서 저 방으로 몰려다닙니다. 한 방이 붐비다가 조용해지면, 옆방이 시끄러워집니다. 주식시장에서 그런 일이 벌어지는 게 순환매입니다.

정의하자면 어떤 업종이나 종목이 오른 뒤, 매수세가 다음 대상으로 순차적으로 옮겨가며 상승이 이어지는 현상입니다.

보통 세 가지 형태로 나눕니다.

업종간 순환매 — 반도체가 쉬면 조선이, 조선이 쉬면 바이오가 오르는 식
가격권별 순환매 — 고가주가 오른 뒤 중가주, 저가주로 내려오는 흐름
테마별 순환매 — AI에서 로봇으로, 로봇에서 양자컴퓨팅으로

이 개념 뒤에는 오래된 이론이 있습니다. 섹터 로테이션(sector rotation)이라고 부르는데, 1990년대에 샘 스토발이 1945년 이후 모든 경기 사이클의 업종별 성과를 분석해 체계화한 게 유명합니다. 경기 국면마다 유리한 업종이 다르다는 이야기죠. 메릴린치의 ‘투자 시계’도 같은 계열입니다.

그런데 이 이론들이 공통으로 깔고 있는 전제가 하나 있습니다. 저는 이번 편에서 이 전제를 가장 중요하게 보고 있습니다.

“돈은 시장을 완전히 떠나지 않고, 섹터 사이를 이동한다.”

파이는 그대로고 조각의 주인만 바뀐다는 그림입니다. ‘순환’이라는 말 자체가 그 뜻이고요.

이번 8월, 한국에서는 이 전제가 성립하지 않았습니다. 그게 이 글의 요점입니다.

먼저, 8월에 실제로 벌어진 일

7월 말까지 719.76이던 코스닥이 8월 11일 857.84로 마감했습니다. **+19.18%**입니다. 같은 기간 코스피는 **-3.79%**였고요.

갈라진 시점이 분명합니다. 8월 3일입니다. 그날 코스피는 -5.12%(6,257.45)로 크게 빠졌는데, 코스닥은 +2.44%(737.35)로 올랐습니다. 그 뒤로 8월 4일 +5.88%(780.72), 8월 10일 +6.97%(854.47), 8월 11일 +0.39%(857.84).

8월 10일은 특히 극적이었습니다. 코스닥 상승 종목이 1,431개로 전체의 80%를 넘었고 상한가만 11개였습니다. 오전 9시 50분에는 코스닥150 선물과 지수가 각각 6.05%, 6.25% 오른 상태가 1분 이상 이어지면서 매수 사이드카가 걸렸습니다. 8월 들어 세 번째였습니다(8월 3일, 4일, 10일).

주도한 건 바이오와 로봇, 반도체 소부장이었습니다. 코스닥150 헬스케어 지수는 8월에만 35% 가까이 올랐고요. 코스닥 시총 1위 알테오젠은 8월 7일 블랙록이 지분 5.03%(269만 4,448주) 보유를 공시한 것이 촉매가 되어 10% 넘게 뛰었습니다.

배경도 뚜렷합니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 시가총액 비중이 7월 53.2%에서 8월 1일 51.16%로 낮아졌습니다. 지수 2편에서 다룬 그 쏠림이 조금 풀린 겁니다.

여기까지만 보면 교과서적인 순환매입니다. 반도체에서 돈이 나와 코스닥으로 갔다.

그런데 돈이 늘지 않았습니다

여기서부터가 이번 편의 본론입니다. “돈이 옮겨갔다"는 게 사실인지, 총량을 확인해봤습니다.

투자자예탁금. 증권계좌에 들어와 매수를 기다리는 돈입니다. 금융투자협회 집계로 8월 11일 기준 97조 9,289억원입니다. 역대 최대였던 6월 4일 139조 6,947억원에서 41조 7,658억원, 29.9%가 줄었습니다. 100조원을 밑돈 건 2월 13일 이후 처음이고요. 하루 전인 8월 10일(100조 7,180억원)과 비교해도 하루 만에 2조 7,890억원이 빠졌습니다.

신용융자 잔고. 빚내서 산 돈입니다. 6월 24일 38조 6,000억원대로 역대 최고를 찍은 뒤 7월 31일 28조 9,350억원까지 급감했고, 8월 7일에도 29조 2,303억원으로 큰 변화가 없습니다. 코스닥만 떼어 보면 더 뚜렷합니다. 4월 말 11조 500억원에서 8월 3일 5조 8,300억원으로 절반 아래(-47.2%) 입니다.

거래대금. 코스닥 일평균 거래대금은 5월 15조 5,660억원이 최고였는데, 7월 6조 1,161억원, 8월에도 6조 1,948억원 수준입니다. 상반기 10조~15조원대와 비교하면 절반 이하죠.

정리하면 이렇습니다.

대기자금은 30% 줄었는데, 코스닥은 19% 올랐습니다.

돈이 늘어서 오른 게 아닙니다. 줄어든 돈이 더 좁은 곳으로 몰린 겁니다. 파티장 비유로 돌아가면, 사람들이 이 방 저 방 옮겨다니는 것처럼 보이지만 실은 파티장을 나가는 사람이 더 많았고, 남은 사람들이 작은 방 하나에 몰려 있어서 그 방만 시끄러운 상태입니다.

나간 돈은 어디로 갔을까

일부는 대기 상태로 물러났습니다. 7월 한 달 머니마켓펀드(MMF)로 27조 8,720억원이 순유입됐습니다. 상반기 월평균의 5배입니다.

일부는 아예 나라 밖으로 갔습니다. 7월 1~23일 국내 투자자의 미국 주식 순매수액이 약 3조 7,114억원으로, 전월(약 9,284억원)의 4배였습니다. 순매수 1위는 필라델피아 반도체지수를 3배로 추종하는 ETF였고요. 국내 반도체 레버리지에서 크게 데인 시장이 미국 반도체 3배 레버리지를 샀다는 게 씁쓸한 대목입니다. 지수 4편에서 다룬 이야기의 연장이죠.

그럼 무엇이 오른 걸까 — 확산이 아니라 재평가

시장을 보는 사람들의 진단도 제 계산과 같은 방향입니다.

KB증권 김민규 연구원의 표현이 가장 정확합니다.

“지금처럼 반도체가 쉬는 동안 다른 업종이 오르는 현상은 상승의 확산이라기보다, 소외당하던 업종이 주도주가 쉬는 시간을 틈타 가치를 재평가받는 것”

SK증권 조준기 연구원은 한계를 짚습니다.

“비반도체로의 순환매가 초과수익을 만들어낼 수는 있지만, 반도체 약세에 따른 지수 하락을 모두 상쇄할 정도의 여력은 없다”

대신증권 이경민 연구원은 다른 각도를 보탭니다. 코스닥의 연중 고점은 4월 27일로 코스피(6월 22일)보다 두 달 빨랐고, 그만큼 조정 기간이 길었습니다. 그래서 지금 오르는 건 코스닥만의 독자적 재평가라기보다 뒤늦은 키 맞추기에 가깝다는 것이죠.

신한투자증권 노동길 연구원의 진단은 한 겹 더 들어갑니다. 신용융자가 강제로 청산되면서 팔아야만 하는 물량이 사라졌고, 그래서 하방 압력이 줄었다는 겁니다. 새 매수가 들어와서가 아니라, 매도가 멈춰서 오른 것이라는 설명이죠.

세 사람 모두 같은 말을 다르게 하고 있습니다. 파이가 커진 게 아니라 자리가 바뀐 것.

다만 매수 주체가 없었던 건 아닙니다. 기관은 8월 3일부터 11일까지 코스닥에서 1조 1,288억원을 순매수했습니다. 반도체 소부장(테스·심텍), 바이오(리가켐바이오·에이비엘바이오), 로봇(에스피지·로보티즈)에 집중됐고요. 실제로 사는 손은 있었습니다. 다만 그 돈이 새로 들어온 돈이 아니라 시장 안에서 옮겨온 돈이라는 게 지금까지의 이야기입니다.

순환매의 다른 얼굴

순환매는 보통 좋은 소식처럼 읽힙니다. 시장에 온기가 돈다, 기회가 넓어진다는 식으로요. 그런데 뒤집어 보면 다른 문장이 됩니다. 새 업종이 오른다는 건, 직전 주도주에서 누군가 팔고 나왔다는 뜻입니다.

한국 시장이 실제로 지나온 길을 보시죠.

	에코프로	카카오
주도했던 시기	2023년 이차전지	2020~21년 BBIG
저점·고점	2023.1.2 10만 5,600원 → 7.26 153만 9,000원	2021.6.24 장중 최고 17만 3,000원
그 뒤	2023년 폐장일 64만 7,000원 (고점 대비 -58%)	2026년 현재 3만~4만원대 (약 -80%)

에코프로는 그해 안에 반토막이 났고, 카카오는 5년째 고점을 회복하지 못하고 있습니다. 2015년 한미약품이 627% 올랐다가 기술수출 계약 파기 공시 하나로 하루 18.1% 빠졌던 일도 같은 계열입니다.

자리를 내준 주도주가 다음 사이클에 돌아온 경우는 생각보다 드뭅니다. 순환매를 이야기할 때 이 얼굴도 같이 봐야 하는 이유입니다.

순환매인지 확인하는 방법

말로 하면 다 순환매처럼 들립니다. 숫자로 확인할 방법을 정리하면 이렇습니다.

① 투자자예탁금 — 금융투자협회가 매일 집계합니다. 예탁금이 늘면서 지수가 오르면 새 돈이 들어온 것이고, 예탁금이 줄면서 특정 시장만 오르면 이동이거나 집중입니다. 이번 8월은 후자였습니다.

② ADR(등락비율) — 보통 20일간 상승 종목 수를 하락 종목 수로 나눈 값입니다. 100%면 상승·하락 종목 수가 같고, 120% 이상이면 과열, 70% 이하면 바닥권으로 봅니다. 오르는 종목이 넓게 퍼져 있는지, 몇 개만 오르는지를 가늠할 수 있습니다.

③ 거래대금의 이동 — 지수가 아니라 돈이 실제로 어디서 오가는지를 봅니다. 코스피 거래대금이 줄고 코스닥이 늘면 이동의 증거가 됩니다. 다만 이번처럼 둘 다 줄어드는 경우도 있으니 총량을 같이 봐야 합니다.

④ 사이드카·상한가 종목 수 — 단기 과열의 온도계입니다. 8월에 매수 사이드카가 세 번 걸렸다는 건 그만큼 쏠림이 급격했다는 뜻입니다.

한국거래소 정보데이터시스템(data.krx.co.kr)에서 등락률·거래대금 통계를, 금융투자협회에서 예탁금과 신용융자를 볼 수 있습니다.

정리

순환매는 매수세가 업종·가격대·테마를 옮겨다니며 상승이 이어지는 현상입니다. 업종간·가격권별·테마별 세 형태로 나눕니다.
이 개념의 대전제는 “돈은 시장을 떠나지 않는다"입니다. 그런데 2026년 8월 한국에서는 그 전제가 깨졌습니다.
대기자금은 30% 줄었는데 코스닥은 19% 올랐습니다. 예탁금 139.7조 → 97.9조, 신용융자 38.6조 → 29.2조, 코스닥 거래대금은 고점 대비 60% 감소. 돈이 늘어서 오른 게 아니라 줄어든 돈이 좁은 곳에 몰린 것입니다.
그래서 지금 흐름은 ‘상승의 확산’보다 ‘주도주가 쉬는 사이의 재평가’에 가깝습니다. 세 곳의 애널리스트가 표현만 달리해 같은 진단을 내놓았습니다.
순환매에는 어두운 얼굴도 있습니다. 새 업종이 오른다는 건 직전 주도주에서 돈이 빠졌다는 뜻이고, 에코프로도 카카오도 그 뒤 고점을 회복하지 못했습니다.

다음 [2편]에서는 이 이야기의 반대편을 봅니다. 주도주가 쉬면 벌어지는 일 — 반도체는 왜 멈췄고, 멈춰 있다는 것이 왜 폭락보다 중요한 조건이었는지 정리하겠습니다.

⚠️ 이 글은 AI를 활용해 투자 관련 내용을 공부하며 정리한 글입니다. 특정 종목이나 투자 방식에 대한 권유가 아니며, 내용에 오류가 있거나 최신 정보와 다를 수 있습니다. 실제 투자 전에는 공식 자료를 직접 확인하시기 바랍니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

본문의 지수·예탁금·수급 수치는 모두 확인 시점(2026년 8월 12일) 기준이며 매일 바뀝니다. 개별 종목은 원리를 설명하기 위한 예시로만 언급했습니다.